Foto: Michael Jordan, via nu.nl

“Ondanks alle onzekerheden toch weer een goed beleggingsresultaat”

Althans, dat geldt voor de meeste beleggers op de financiële markten. En is goed ook goed genoeg? In de eerste week van het kalenderjaar worden de rendementen op het belegde vermogen vaak extra goed bekeken en vergeleken. Voldoet het rendement aan de verwachtingen en is dit beter dan dat van de buurman. Bij onze terugblik op de aandelenperformances en bij onze strategie komen we hier met veel plezier graag op terug.

AI en de rest
Bepalende factoren en ontwikkelingen voor de performances van de beleggingsportefeuilles waren in 2025 onder andere Artificial Intelligence, de rente, Trump, tariferingen en geopolitiek. De wereldeconomie is ook in 2025 weer gematigd gegroeid. Deze groei werd gerealiseerd ondanks de verhoogde handelstariferingen en voornamelijk ongunstige geopolitieke ontwikkelingen. Ook de strapatsen van de onnavolgbare Trump konden deze trend niet keren. Het geloof in de positieve invloed van AI op de toekomstige winstgevend van bedrijven was sterker dan de (waarschijnlijk relatief) korte-termijn-ruis. De renteontwikkeling in de westerse economieën en alle andere geldverruimende en stimulerende maatregelen door overheden hebben daar zeker bij geholpen. Zo lijkt het dat de lange-termijn-ontwikkelingen ook voor de korte termijn doorslaggevend zijn gebleken voor de investeringsbereidheid van beleggers. Deze investeringen in de AI-revolutie van minder dan 1% van het Bruto Binnenlands Product van de V.S. waren overigens nog relatief beperkt ten opzichte van eerdere investeringen in productie verhogende revoluties als de elektrische motor, ICT Hardware en Telecom in het verleden.

Verrassing
Beleggers zijn in 2025 wel een aantal keren stevig verrast. Verrassingen zorgen op de financiële markten doorgaans voor de grootste koersuitslagen en beweeglijkheid. Het lijkt heel lang geleden maar begin 2025 kwam het relatief onbekende Chinese AI-lab DeepSeek met een alternatief voor ChatGPT. Het bedrijf bracht een model uit dat niet alleen krachtig en efficiënt bleek, maar ook tegen veel lagere kosten werd ontwikkeld dan vergelijkbare modellen van grote Amerikaanse spelers. Beleggers reageerden heftig. Grote technologieaandelen zoals Nvidia, Broadcom en ASML kelderden in korte tijd met tientallen miljarden aan beurswaarde. Toch herstelden de koersen van die aandelen zich later volledig, en stegen zelfs verder door.

Een nog grotere schok kwam er in april nadat Trump zijn plannen voor tariferingen voor de internationale handel bekend had gemaakt. Het zorgde voor de grootste wekelijkse daling van de S&P 500 sinds de pandemie in 2020. Met name China lag onder vuur maar trok zich er het minst van aan en heeft zich waarschijnlijk het snelst op de nieuwe situatie aangepast. Zo sterk als de aandelenkoersen daalden, zo hard liepen ze erna ook weer op toen de soep minder heet werd gegeten dan deze werd opgediend.

Waarderingen en winstcijfers
Later in het jaar hebben beleggers vooral met veel interesse gekeken naar rentebesluiten en te publiceren winstcijfers van met name technologiebedrijven. Omdat de koersen van een groot aantal bedrijven over de afgelopen jaren al stevig zijn opgelopen en ook de waarderingen van een beperkt(er) aantal bedrijven boven het langjarige gemiddelde ligt, werden de kwartaalcijfers door beleggers steeds zwaarder gewogen. Een kleine teleurstelling, ook al waren de cijfers nog zo goed, zorgde al snel voor een flinke, vaak tijdelijke, correctie.

Warren Buffet
Een man die geloofde in de tijdelijkheid van correcties en daar vaak van profiteerde was Warren Buffet. Aan het einde van het jaar is hij gestopt als CEO van Berskshire Hathaway. De meesterbelegger boekte vanaf 1965 een rendement van meer dan 3,5 miljoen procent.

PMI-Cijfers
De PMI-cijfers, een indicator voor toekomstige economische ontwikkeling, lieten aan het einde van het jaar een redelijk positief beeld zien. In de V.S. daalde zowel het cijfer voor de industrie als voor de dienstensector over het afgelopen kwartaal. Maar de samengestelde index bleef met 52,7 punten nog wel ruim boven de 50 punten en noteerde daarmee hoger dan aan het begin van het jaar. De samengestelde index voor de Eurozone noteerde in december op 51,5. Dit lag lager dan het hoogste niveau van de afgelopen 30 maanden, dat in november werd bereikt. Hoewel de industriële activiteit kromp zorgde aanhoudende groei in de dienstensector ervoor dat het economische blok met de gemeenschappelijke munt gestaag bleef groeien. In China bleven beide indices net boven de 50, wat leidde tot voorzichtig positieve economische vooruitzichten.

Aandelen
Hoera! In 2025 heeft een belegging in Europese aandelen, na verrekening van het valuta-effect, eindelijk een beter resultaat opgeleverd dan een investering in Amerikaanse aandelen. In Europa heeft met name de Spaanse beurs met een stijging van bijna 50% uitstekend gerendeerd. Dit was de grootste winst voor de Spaanse aandelenindex Ibex-35, de tegenhanger van onze AEX, in 32 jaar. De beurzen van de opkomende landen hebben het, ook weer in Euro’s teruggerekend, zelfs nog net iets beter gedaan dan de Europese markt. Sinds 2009 is er door beleggers niet meer zo veel vermogen in de aandelen van deze opkomende landen geïnvesteerd als in het afgelopen jaar. Omdat de Amerikaanse markt in de gemiddelde beleggingsportefeuille vrij zwaar weegt, waren er wellicht toch een aantal beleggers niet echt onder de indruk van de beleggingsprestaties van hun portefeuille. We hadden ook kunnen vergelijken op basis van een sectorverdeling. De best presterende sectoren waren de AI gerelateerde technologiesector en aanverwante semiconductor industrie, de financiële sector en de industriële sector die verwant is met de defensie-industrie. Met name in de eerste helft van het jaar presteerden de aandelen in deze industrie als gevolg van alle geopolitieke ontwikkelingen erg sterk. John F Kennedy zei in een speech in 1960 al: “It is an unfortunate fact that we can only secure peace by preparing for war.”

Rente en obligaties
In het afgelopen jaar zijn door de centrale banken zowel de korte beleidsrente in Europa als in de V.S. verlaagd. De korte rente werd in Europa verlaagd naar 2% na een dalende kerninflatie tot 2,3% in de Eurozone aan het einde van het jaar. In de V.S. heeft de FED, onder druk van Trump, de rente afgelopen december verlaagd naar een bandbreedte van 3,5% tot 3,75%, ondanks een nog steeds (te) hoge inflatie van meer dan 3% aan het einde van het jaar. In de V.S. wordt voor dit soort besluiten niet alleen naar de inflatie maar ook naar de arbeidsmarkt gekeken.

In de V.S. stond de 10-jaars kapitaalmarktrente met een stand van 4,13% ongeveer een half procent  lager dan aan het begin van het jaar. Daarentegen is de 10-jaars kapitaalmarktrente in Duitsland met ongeveer een half procent opgelopen tot 2,86% aan het einde van het jaar. Opvallend was dat landen als Italië en Spanje zich dankzij prudent budgettair beleid hebben ontworsteld aan de status van zorgenkind van de Eurozone. Het verschil tussen de rentes op 10-jaars leningen tussen Duitsland en Italië staat op 69 basispunten. Tijdens de eurocrisis was dat verschil ruim zeven keer zoveel en tijdens de pandemie vier keer. Alles bij elkaar hebben obligatiebeleggers per saldo een matig jaar gehad met een gemiddeld rendement op de beleggingen van ongeveer 2 tot 3%.

Valuta
De voorspelling van de zakenbanken was dat de Amerikaanse economie onder Trump veel harder zou groeien dan de economie van Europa. De verwachting was dan ook dat pariteit, één Euro voor één US Dollar, een kwestie van tijd was. De voorspelling kwam uit maar voor de US Dollar liep het anders. De US Dollar is met 9,4% verzwakt ten opzichte van een mandje met zes andere valuta’s. De munt beleefde zijn zwakste jaar sinds 2017. Beleggers raakten het vertrouwen in de Amerikaanse reservemunt kwijt door handelsconflicten en onzekerheid over het monetaire beleid. Bovendien liep de staatsschuld almaar op. Ten opzichte van de Euro is de US Dollar in 2025 maar liefst 11,5% in waarde gedaald. Voor Europese beleggers met posities in de V.S. had dit een duidelijk negatief effect op het behaalde rendement.

Grondstoffen
De prijs van goud, zilver en andere edelmetalen heeft in 2025 record na record gebroken. In het voorjaar van 2025 ging de prijs van goud voor het eerst door het voor inflatiegecorrigeerde piekniveau van 1980 (!) heen. Volgens zakenkrant De Tijd had al het goud op aarde aan het einde van 2025 een marktwaarde van ongeveer USD 30.000 miljard. Dit is evenveel als het Bruto Binnenlands Product van de V.S. in 2025. Volgens Deutsche Bank maakt goud nu 30% van de mondiale deviezenreserves uit terwijl dat aan het begin van het jaar nog 20% was. Ook zilver heeft in 2025 in absolute termen nooit eerder geziene niveaus bereikt. Maar de prijs zal nog moeten verdrievoudigen om boven het door de inflatiegecorrigeerde piek uit 1980 uit te komen. Olie werd (in Euro gemeten) daarentegen 27,5% goedkoper dan aan het begin van het jaar. De belangrijkste oorzaak hiervoor was het overaanbod dat ontstond als gevolg van het loslaten van productiebeperkingen door de OPEC+ landen.

Strategie
Na drie sterke aandelenjaren op rij is het logisch om af en toe hoogtevrees te krijgen. Maar de historie toont aan dat koersen zelfs vier of vijf jaar op rij kunnen stijgen. Het is van groot belang om een strategie te hebben die ook werkt als de groei en koersen onder druk komen te staan. Dat geeft rust en vertrouwen. In april van het afgelopen jaar heeft Alpha Capital na een forse daling van de aandelenkoersen in veel beheerportefeuilles aandelen aangekocht ten laste van met name obligaties die op dat moment stabiliseerden. Dit hebben we in 2020 bij de uitbraak van de pandemie destijds ook gedaan. Vervolgens hebben we het belang van de aandelen weer in de portefeuilles afgebouwd toen de koersen waren opgelopen. Dit is een strategie die wetenschappelijk aangetoond een beter rendement geeft dan het gemiddelde rendement van de markt. En dat hebben we in het afgelopen jaar ook weer mogen concluderen. Daarnaast hebben we ons in de afgelopen jaren niet gek laten maken door kortstondige hypes maar vastgehouden aan een onderliggende verdeling over onderliggende waarden, sectoren en regio’s. Deze verdeling is zowel robuust als ambitieus. Michael Jordan verwoordde het ooit als volgt: “Talent wins games, but teamwork and intelligence wins championships”. Wij kijken dan ook met veel vertrouwen uit naar de komende periode en zullen acteren als dat verstandig is en past binnen de strategie. We danken u voor uw vertrouwen in het afgelopen jaar en wensen u het beste voor 2026.